6月10日晚間，康恩貝發布公告稱，因涉及的事項較多，部分事項需要進一步核實和完善等原因，公司將延遲回復上交所關于年報的問詢。5月30日，康恩貝發布收到2018年年報問詢函的公告后，康恩貝股價當日低開跌停，并在此后持續下跌，6月10日收盤價為5.91元/股，7個交易日股價累計下跌15.28%。與3月27日的今年歷史最高股價11.28元/股相比，康恩貝股價跌幅達到47.6%，總市值縮水143.27億元。

 

　　營收成本下降 銷售費用卻逐年增長

　　康恩貝在2018年實現營收67.87億元，同比增長28.20%；歸屬于上市公司股東凈利潤為8.04億元，同比增長13.03%。盡管年報顯示營收凈利雙增長，但其中的不少數據卻引起關注。5月30日，康恩貝收到上交所關于公司年報的問詢函，就公司的業績情況、財務會計信息提出連環14問，具體涉及財務數據“打架”、銷售費用占營收比高等問題。

　　年報顯示，康恩貝2016年-2018年的營業成本占營業收入比例大幅下降，分別為 52.03%、27.37%、22.89%，銷售費用占營業收入比例卻大幅增長，分別為25.53%、43.14%、50.42%。尤其是2018年，銷售費用達到34.22億元，高于行業平均水平，相較于5年前14.23億元的銷售費用上漲近20億元。其中市場費18.29 億元，同比增長 86.01%；差旅通訊費6.03億元，同比增長18.76%。按照2018年康恩貝3858名銷售人員的數量計算，平均每人每年的差旅通訊費達到15.63萬元。

　　對此，上交所要求公司補充披露上述銷售費用主要項目的核算內容明細、對應金額及費用確認依據等，分析各項銷售費用支出的合理性。此外，上交所還針對現金流金額下降比率與營收及歸母凈利潤變動方向不一致等問題，要求康恩貝詳細披露。

　　康恩貝銷售費用占比逐年上升的同時，研發費用占比卻一直很低。2015年-2018年的研發費用分別為1.21億元、1.32億元、1.51億元和1.83億元，雖然也有小幅增長，但占營收比重均不足3%。同花順提供的數據顯示，康恩貝2018年研發費用占營收比（2.7%）僅排在293家上市藥企的第216名。

 

　　專家分析：政策利空＋年報問詢函影響股價

　　“對于上市公司而言，收到年報問詢函后股價會有一個調整，但只要不涉及財務造假或者是重大違規事件，就屬于正常例行問詢，不影響往年既定事實的業績表現。”益學投資金融研究院院長張翠霞指出，今年以來，監管部門對很多上市公司2018年年報、2019年一季度報發出問詢函，針對財務合規性、信披合規性等各方面的要求比以前更為嚴格。這些問題實際上是屬于國際市場比較看重的方面，證監會對于整體資本市場加強監管和完善制度是大勢所趨。制藥上市公司按照既定規則，符合監管條例，依據事實解釋清楚就沒有問題。

　　除上述原因會引起康恩貝股價下跌外，張翠霞還指出，2018年以來實施的“4+7”試點城市藥品集中采購、針對77家企業進行財務檢查也影響了整個醫藥板塊的股價下調。“康恩貝出現一定的下行風險釋放是符合預期的，是整個大行業背景下的殺跌，從波動幅度來看，屬于慣性探底的盤底周期節點，目前基本面的利空元素還沒有完全消退。”

　　盡管康恩貝此前借著工業大麻的“春風”股價噌噌上漲，但張翠霞指出，國內眾多藥企不具有工業大麻領域的核心資質和條件，如果把它作為藥企中長期表現的核心要素來看并不妥當。對于很多藥企而言，這不過是一個迎風而起的概念炒作，不具有長周期考量的要素點，這個熱點可以忽略不計。