繼做空機(jī)構(gòu)Citron Research發(fā)布一篇報(bào)告指控Nu Skin如新 (NYSE: NUS)(個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品制生產(chǎn)商)在中國(guó)從事非法傳銷后，Nu Skin股價(jià)在過(guò)去20天內(nèi)下跌12%。然而，事實(shí)上Nu Skin在中國(guó)的營(yíng)銷模式不同于其全球模式，且完全符合當(dāng)?shù)氐姆�律�?guī)范。

　　在中國(guó)以外的所有Nu Skin市場(chǎng)中，達(dá)到一定業(yè)務(wù)績(jī)效的直銷商將被晉升為直銷主任，并可從其下線直銷商的銷售業(yè)績(jī)中抽取傭金。這種模式在中國(guó)是被禁止的。因此，Nu Skin為中國(guó)高階銷售人員提供全職或兼職的雇用機(jī)會(huì)，稱之為業(yè)務(wù)代表。這些業(yè)務(wù)代表都有底薪，并可根據(jù)其業(yè)績(jī)領(lǐng)取獎(jiǎng)金。因此，我們相信，這是一種完全符合中國(guó)政府規(guī)定的健全的營(yíng)銷模式。

　　上個(gè)月Nu Skin公布了第二季的優(yōu)異營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)。該公司豐碩的年會(huì)銷售業(yè)績(jī)和直銷主任成長(zhǎng)，持續(xù)帶動(dòng)銷售量成長(zhǎng)和健全的損益表。此外，Nu Skin正處于強(qiáng)盛的產(chǎn)品周期中，加上公司上下協(xié)同一致的努力，可望增進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，進(jìn)而帶動(dòng)每股盈余(EPS)的提升。盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境艱難，Nu Skin仍然沒(méi)有動(dòng)能趨緩跡象，因此我們相信，一旦有關(guān)非法傳銷的指控塵埃落定，該公司的EPS成長(zhǎng)及多方面擴(kuò)張仍有一定的空間。

 

　　強(qiáng)大的產(chǎn)品線

　　正如Nu Skin去年11月在營(yíng)運(yùn)分析報(bào)告中所強(qiáng)調(diào)的，該公司一直到2017年都已有新產(chǎn)品發(fā)表計(jì)劃，這些產(chǎn)品將配合重要直銷商活動(dòng)陸續(xù)推出，包括地區(qū)及全球年會(huì)。近期內(nèi)，該公司將在未來(lái)幾個(gè)月中陸續(xù)推出ageLOC R2營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品和離子導(dǎo)入美體系列產(chǎn)品。Nu Skin還計(jì)劃推出體重管理產(chǎn)品，以擴(kuò)充其產(chǎn)品組合。

 

　　較高利潤(rùn)的ageLOC產(chǎn)品

　　過(guò)去幾年里，Nu Skin已推出多項(xiàng)不同的ageLOC產(chǎn)品。較該公司的平均利潤(rùn)而言，這些產(chǎn)品具有較高的增量毛利率。由于ageLOC已成為Nu Skin事業(yè)中很重要的一部分，我們預(yù)期，這些產(chǎn)品所產(chǎn)生的增量毛利率將有助于健全該公司的盈虧底線。Nu Skin在傳統(tǒng)上采取較保守的指導(dǎo)方針，目前已連續(xù)14季(2009年第一季至2012年第二季)處于領(lǐng)先位置。我們持續(xù)相信，在今年剩余月份，甚至進(jìn)入2013年，Nu Skin的營(yíng)運(yùn)績(jī)效將會(huì)超過(guò)預(yù)期，該公司將在持續(xù)推出最新系列ageLOC產(chǎn)品中獲益。

 

　　體重管理產(chǎn)品帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

　　全球體重管理市場(chǎng)正在快速成長(zhǎng)(過(guò)去5年的成長(zhǎng)率達(dá)6%)，目前市場(chǎng)商機(jī)已達(dá)到130億美元，投入該市場(chǎng)將為Nu Skin帶來(lái)巨大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。譬如，安利的紐崔萊系列保健產(chǎn)品是安利最大的銷售品牌，且安利在中國(guó)超過(guò)40億美元的營(yíng)業(yè)額，其中60%以上來(lái)自體重管理產(chǎn)品。

 

　　防御性特征

　　由于全球宏觀環(huán)境疲軟，對(duì)于Nu Skin高價(jià)位產(chǎn)品組合的成長(zhǎng)前景也難免讓人感到憂慮。然而，即使在疲軟的宏觀環(huán)境中，該公司已證明其維持良性增長(zhǎng)的能力，譬如在2007年第四季至2009年第一季的經(jīng)濟(jì)衰退期間，Nu Skin仍維持4%的增長(zhǎng)率。

 

 

　　近來(lái)Nu Skin銷售量在主要市場(chǎng)的大幅變緩仍令人關(guān)切，例如南韓(占銷售量16%)和中國(guó)(占銷售量9%，成為未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵)。但該公司訂貨模式的優(yōu)點(diǎn)(約56%的銷售額來(lái)自顧客的重復(fù)性訂購(gòu))和第二季的優(yōu)異運(yùn)營(yíng)結(jié)果均意味著，該公司面臨宏觀逆境時(shí)具有絕佳的復(fù)原能力，且對(duì)撙節(jié)措施造成的消費(fèi)下降及歐洲危機(jī)引發(fā)的貨幣打擊具有免疫力。此外，隨著該公司渡過(guò)日本大海嘯的沖擊，日本市場(chǎng)的趨勢(shì)已開(kāi)始改善。相較于Avon (NYSE: AVP)和Blyth (NYSE: BTH)，Nu Skin的價(jià)值似乎被低估了。

 

 

　　2005年以來(lái)，Nu Skin創(chuàng)造了兩位數(shù)的成長(zhǎng)，而Avon和Blyth卻出現(xiàn)收益萎縮。Avon似乎早就告別了輝煌年代，又由于一連串的不良收購(gòu)，該公司目前的流動(dòng)資本部位也很弱。然而，由于擁有更多擴(kuò)張機(jī)會(huì)的空間，以及脫離日本低潮的穩(wěn)定跡象，Nu Skin可望繼續(xù)交出不俗成績(jī)。我們有信心，Nu Skin將會(huì)推出適當(dāng)?shù)捏w重管理產(chǎn)品。因此，除了目前ageLOC R2和離子導(dǎo)入美體產(chǎn)品的推出所帶來(lái)的優(yōu)異成果外，未來(lái)這些體重管理產(chǎn)品也將為Nu Skin帶來(lái)另一波成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。因此，我們建議買進(jìn)Nu Skin。

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