興業證券
　　●哈藥股份27 日股價大幅上漲，我們認為與公司獲得商務部批準的直銷牌照有關，但這一業務帶來的業績貢獻不大。
　　●哈藥股份近日發布公告，公司在前期已獲得直銷經營許可的情況下，又獲得國家商務部對直銷經營業務服務網點的核查備案，至此公司正式獲得直銷資質，可以開始從事直銷經營活動。商務部首批核準公司進行直銷的產品共有5 種，分別是樸欣牌乳酸鋅口服液、天雅牌滋養緊致日霜、天雅牌滋養緊致晚霜、天雅牌緊致精華眼霜、天雅牌滋養潤膚乳液。
　　●公司獲得直銷牌照，對保健品銷售有促進作用。除了已經批準進行直銷的產品外，還有一批營養保健品作為產品儲備。公司在OTC 和保健品領域的營銷能力突出，有助于提升直銷品種的銷售。直銷產品的費用相比傳統銷售模式更低一些。目前OTC 產品和保健品面臨營銷創新的困境，過去以廣告拉動的銷售模式，隨著廣告效應減弱而增長乏力。與此同時，安利的直銷模式卻取得很大成功。
　　●國家對直銷一直嚴格控制，避免向傳銷發展。在直銷企業資質認定上，采取寧缺勿濫的態度，因此能獲得直銷牌照的企業寥寥無幾。哈藥股份作為國有控股的大型醫藥企業，符合國家的相關要求，獲得直銷牌照。
　　●對公司而言，直銷是創新的營銷模式，產品線還有待豐富。因此對公司近幾年的業績貢獻不大。我們也沒有將直銷產品放入未來的盈利預測中。公司27 日股價大幅上漲，與公司獲得直銷牌照有關。
　　●公司未來可能獲得高技術企業認證，所得稅率有望調整回15％。今年公司是按25％征收，可能先征后返，未來業績還將有一定的增長空間。
　　●業績預期。我們預計公司2008 年業績為0.66 元（包含股改對價），2009 年預計EPS 為0.74 元。公司目前估值水平不高，而且作為一個大市值公司，哈藥有較好的流動性，維持“推薦”評級。

關鍵詞：哈藥股份直銷牌照流動性較好推薦