天士力：丹參滴丸學(xué)術(shù)紛爭 經(jīng)營質(zhì)量上升

關(guān)鍵字：天士力 學(xué)術(shù)紛爭 質(zhì)量上升

　　2009上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.37億元，同比增長16%，其中醫(yī)藥工業(yè)收入7.2億元，同比增長7.5%；實現(xiàn)凈利潤1.38億元，同比增長40%，每股收益0.28元，超出我們30%增長預(yù)期。二季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.9億元，同比增長20%，實現(xiàn)凈利潤8546萬元，同比增長52%，每股收益0.175元。凈利潤增長主要因素是復(fù)方丹參滴丸提價毛利率提高、利率下調(diào)財務(wù)費用下降、所得稅率由上年同期25%下調(diào)為15%。公司每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.62元，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)48天，經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)出很好上升勢頭。

　　 投資評級與估值：我們維持公司2009-2011年每股收益0.65元、0.80元、0.96元，同比增長24%、23%、20%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為25倍、20倍、17倍。復(fù)方丹參滴丸上半年銷售受“學(xué)術(shù)紛爭”事件影響，下半年影響消除，受益于城鄉(xiāng)市場開拓和進入基本藥物目錄，市場空間打開；受益營銷改善，二線產(chǎn)品增長加快；流感疫苗、重組人尿激酶原等新產(chǎn)品陸續(xù)上市和丹參滴丸FDA認證取得進展提升估值。給予2009年35倍市盈率，年末目標價22.7元，股價有39%上升空間，我們維持增持評級。