13年及14Q1業(yè)績增速符合預(yù)期。公司13年實現(xiàn)銷售收入14.8億元,凈利潤4.2億元,同比分別增長39%、50%,每股收益1.29元,擬每10股派10元轉(zhuǎn)增10股,同時預(yù)計14年1季度凈利潤同比增30-50%,延續(xù)了快速增長態(tài)勢。
  　  終端精細(xì)化正在推進,網(wǎng)點數(shù)量擴張逐漸淡化。2013年底公司終端網(wǎng)點數(shù)增加至4萬多家(12年同期約3萬家),公司產(chǎn)品成功進入了96家全國百強連鎖藥店和42家全國百強商業(yè)超市,在同行業(yè)中零售終端規(guī)模處于領(lǐng)先地位。2013年公司終端精細(xì)化項目擴展到100多家城市,并通過樣板店建設(shè)、重點SKU的分銷、終端包裝、推行首推和促銷推廣等以提升單店產(chǎn)出,經(jīng)銷商也正在從物流配送商逐步向具有服務(wù)和市場支持功能的運營商轉(zhuǎn)變。公司目前9成收入來自藥店,經(jīng)第三方機構(gòu)在廣州深圳等10個大城市抽取8-12%的零售藥店進行統(tǒng)計,湯臣倍健13年1-9月單店同比增長26%,高于行業(yè)同期水平,一線城市精細(xì)化初見成效。此外,公司將與國際知名咨詢公司合作,量身定制全新的營銷管理系統(tǒng),預(yù)計項目將于2014年實施上線。
    　效仿合生元打造“營養(yǎng)家”平臺,提升服務(wù)力。2014年起,湯臣倍健將在部分零售終端開始鋪設(shè)“營養(yǎng)家”的軟硬件網(wǎng)絡(luò),具體為消費者提供積分兌換、營養(yǎng)咨詢等服務(wù),同時為終端提供健康檢測、會員服務(wù)等支持功能,凝聚一批核心會員,提升消費者粘性。此舉與合生元類似,但由于渠道特點及發(fā)展階段不同,預(yù)計“營養(yǎng)家會員店”推廣需要一個過程,短期難以像合生元那樣將會員打造成主要增長點。而在零售終端建設(shè)方面,2014年除試點建立湯臣倍健“營養(yǎng)家會員店”外,還將建立“營養(yǎng)家健康體驗中心”,全面搭建起建立起與線上線下消費者、終端門店的溝通互動渠道。我們認(rèn)為“營養(yǎng)家”平臺的建立極具戰(zhàn)略意義,在消費者專業(yè)知識欠缺,不同品牌產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的情況下,要擺脫價格戰(zhàn)提升品牌忠誠度和美譽度,最好的辦法就是提升服務(wù)力,這一點合生元堪稱典范,我們特將其案例總結(jié)于文后附錄供參考。
    　多種維生素片下半年起將成為新的形象產(chǎn)品,予以重點推廣。湯臣倍健計劃在今年下半年將“多種維生素片”作為新的形象產(chǎn)品,集中資源重點推廣,由于維生素類需求空間大,消費者認(rèn)知程度高,預(yù)計將會成為繼蛋白質(zhì)粉后又一個重要的產(chǎn)品。從保健品線下零售渠道來看,我們可以看到湯臣倍健多種維生素片目前是公司第3大單品,也是零售市場第6大單品。而從零售市場前20大單品看,含維生素的單品數(shù)量和金額分別占45%和44%,可見市場空間非常廣闊。
   　 公司并購正有序進行,爭取在“原料聯(lián)合國”的基礎(chǔ)上進一步打造“品牌聯(lián)合國”。公司今年并購將有實質(zhì)性動作,目前正在停牌,預(yù)計最晚3月11日前會公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案或報告書。在海外并購方面,公司將以豐富產(chǎn)品線和推廣經(jīng)驗為主,重點關(guān)注運動營養(yǎng)和體重管理領(lǐng)域。一般國外的大企業(yè)通常上千個單品,但湯臣倍健僅70多個,公司認(rèn)為這方面還有很大增長空間。不過目前保健品進口政策方面尚不明確,因此未來在如何引進并購標(biāo)的的形式上還待觀察。未來新品牌的費用會單列,由于沒有線下渠道的羈絆,將可以更多在電商領(lǐng)域有所作為。我們認(rèn)為公司已經(jīng)在藥店領(lǐng)域擁有較為廣闊的渠道覆蓋,在此基礎(chǔ)上引進國外知名品牌的成熟品類,將成為公司業(yè)績新的有力增長點。此外,龐大的渠道覆蓋也使得公司未來擁有更多的并購談判籌碼,“挾渠道以令并購標(biāo)的”的態(tài)勢正在逐漸形成。
　　近年來湯臣倍健品牌知名度有長足進步,但忠誠度和美譽度還有較大提升空間。公司在2012年10月委托第三方英德知聯(lián)恒市場咨詢有限公司進行的《湯臣倍健廣告效果測試調(diào)研報告》中顯示,高達97%的受訪者知道“湯臣倍健”品牌,經(jīng)常購買及偶爾購買的受訪者分別為12%及39%。2013年4月湯臣倍健委托第三方尼爾森在重點城市進行的《湯臣倍健品牌資產(chǎn)定性調(diào)研報告》顯示:消費者對于市場上的主流保健品品牌有明確認(rèn)知,如安利、湯臣倍健、善存、養(yǎng)生堂是消費者經(jīng)常提及的熟悉品牌。湯臣倍健因近兩年廣告投放力度較大,被消費者認(rèn)為是行業(yè)的后起之秀。
  　  目標(biāo)消費群需進一步明確,從而優(yōu)化提升品牌推廣效率。2013年公司先后與湖南衛(wèi)視、東方衛(wèi)視、山東衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視等主流電視媒體開展合作,以冠名、特約贊助等多種形式投放熱點節(jié)目,進行密集品牌推廣。報告期內(nèi),雖遭遇了一些行業(yè)負(fù)面事件影響,但公司適時啟動危機管理預(yù)案及機制,將負(fù)面影響減至較低。未來在廣告媒介選擇上,公司將增加新媒體的投入比例,提高費效比。目前公司消費群以中老年尤其以中年女性為主,公司需要思考這部分人群是不是公司最期望的目標(biāo)消費群、未來應(yīng)往哪些人群擴展,這樣在媒體投放及品牌差異化塑造上才能有的放矢,提升效率。
　　積極培育基于移動互聯(lián)網(wǎng)思維的健康管理品牌“十二籃”。2014年度公司將正式啟動“十二籃”健康管理項目,擬以互聯(lián)網(wǎng)營銷的新模式運營。第一個包括軟硬件及組合產(chǎn)品的體重管理項目預(yù)計在2014年底前正式完成測試并上市。鑒于這一新品牌、新業(yè)務(wù)、新營銷模式帶來的機遇與挑戰(zhàn),公司將通過合作、參股、并購等多種方式謀求充分整合與利用社會上已有多種資源,匹配投入“十二籃”品牌。而以單品模式為主的子公司廣東佰嘉也將逐步加快市場推廣,2014年將在更多城市對“健力多氨糖軟骨素鈣片”為主的骨骼健康相關(guān)產(chǎn)品推廣,逐步擴大銷售區(qū)域與銷售規(guī)模,但短期對業(yè)績依然難有貢獻。
　　 產(chǎn)品批文儲備豐富,產(chǎn)品質(zhì)量過硬。截至2013年12月31日,公司共擁有25項專利技術(shù)使用權(quán),70項營養(yǎng)素補充劑和保健食品批準(zhǔn)證書,40多項產(chǎn)品進入保健食品注冊評審階段,50多個營養(yǎng)素補充劑和保健食品生產(chǎn)技術(shù)項目處于開發(fā)實驗階段,并擬申請注冊批準(zhǔn)證書,同時有多個項目正處于研究階段。公司對所有成品、原料、輔料及包裝材料等合計超過300多種物料制定了高于國家標(biāo)準(zhǔn)、備案標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn),內(nèi)控檢測項目累計超過3000個。在當(dāng)前監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下,一個批文用于多個產(chǎn)品、雙商標(biāo)、貼牌、套牌等情況將受到重點檢查與清理,市場將進一步得到規(guī)范,明顯利好公司。
　　主動調(diào)整連鎖營養(yǎng)中心策略,積極開拓新的營銷模式。連鎖營養(yǎng)中心目前已定位為種子業(yè)務(wù),短期內(nèi)不單純以盈利為目的,而更多從戰(zhàn)略層面出發(fā),有利于公司提升品牌力與服務(wù)力。截至2013年12月31日,公司連鎖營養(yǎng)中心已有747家,較2012年底增加164家。其中,直營店增至200家,聯(lián)營店增至544家。
　　總體來看,公司先發(fā)優(yōu)勢明顯,惟估值已接近合理上限,維持“審慎推薦-A”評級。
　　公司已逐漸從單純的網(wǎng)點數(shù)量擴張向終端精細(xì)化及提升服務(wù)力轉(zhuǎn)型,將為未來健康、持續(xù)、快速發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。此外公司積極進行外延并購,以產(chǎn)品互補協(xié)同為導(dǎo)向,思路清晰,目前公司渠道覆蓋面已初具規(guī)模,非常有利于成熟的新單品快速上量,當(dāng)前正在進行的并購也有望對業(yè)績形成額外增厚。預(yù)計2014-2016年EPS分別為1.90、2.64、3.38元,目前股價對應(yīng)14年P(guān)E40倍,已到估值上限,維持“審慎推薦-A”評級。
　　風(fēng)險因素:食品安全;精細(xì)化效果不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：湯臣倍健安利獲利